Зарабатывайте вместе с ведущими компаниями
Эффективно приумножайте свой капитал
Защитите свое финансовое будущее

Рынок открытых фондов в России: будет ли развитие?

Умеренный рост и активное переключение на индексные продукты 


Открытые фонды остаются одним из самых универсальных и востребованных инвестиционных механизмов в мире1. Глобальное лидерство сохраняют США, на рынке которых по итогам первого полугодия 2015 г. около 18,2 трлн долл. размещено во взаимных фондах и (по данным на конец октября 2015 г.) около 1,9 трлн долл. — в биржевых инвестиционных фондах ETF2. В Европе распространение ETF пока отстает — объем в биржевых фондах достиг 0,5 трлн долл. против 13,2 трлн долл. в традиционных фондах. В целом глобальный рынок фондов оценивается примерно в 38 трлн долл., рынок ETF — 3 трлн долл., или около 7,9%. На этом фоне сделанное в 2010 г. PWC предположение о том, что к 2020 г. объем активов в индустрии взаимных фондов может достичь 41,2 трлн долл., выглядит недостаточно амбициозным: скорее всего глобальный объем активов под управлением доберется до этой отметки намного раньше3. 

Что касается распределения по активам, то 44% активов взаимных фондов приходится на вложения в акции, доля облигационных фондов составляет –21%, 14% — у сбалансированных фондов и 12% — у фондов денежного рынка. Доминирование фондов акций в активах ETF более значительно: 76,6% против 16,2% в фондах облигаций. 

Одной из наиболее значимых тенденций стало переключение инвесторов на индексные (пассивные) продукты. Это касается как индексных взаимных фондов (индекс-трекеров), так и биржевых фондов. В США их суммарная доля достигла 32%, в ЮВА — 30%, а в Европе процесс переключения пока отстает — уровень проникновения индексных стратегий составляет примерно 16%. Статистика по США показывает, насколько быстро идет этот переход, если индустрия готова его поддержать как идеологически, так и современными продуктами (см. рисунок). Опять-таки предсказание PWC о том, что пассивные стратегии будут составлять лишь четверть от активов, выглядит «отстающим» — скорее всего, доля пассивных инвестиций к 2020 г. подберется к 35%. 

Основными причинами переключения с активных на пассивные стратегии являются неспособность менеджеров взаимных фондов генерировать избыточную доходность выше индекса (показывать «альфу») и, следовательно, осознанное нежелание инвесторов переплачивать за вложения в классы активов. Индексные фонды, как правило, имеют более низкие издержки и комиссии — это является наиболее значимым фактором наряду с эффективностью вложений в «бету» (вложению именно в тот класс активов, который выбран для формирования позиции) и прозрачностью, индексные фонды по определению полностью раскрывают информацию о составе своих активов, соответствующую индексу, причем ETF делают это буквально в онлайн-режиме. 

Глобальные тенденции и рынок ОПИФов в России 

Приходится констатировать, что, с одной стороны, рынок открытых фондов в РФ пока далек от движения в русле тех тенденций, которые присутствуют на глобальных рынках. Издержки для инвестора не сокращаются, а растут. Банки без стеснения продают клиентам паи фондов под управлением собственных УК, получая при этом ощутимую комиссию. Фидуциарная ответственность, которая могла бы заставить продавцов инвестиционных продуктов работать, исходя прежде всего из интересов клиентов, отсутствует. О приросте активов давно не вспоминают: за 3 года, по данным Investfunds.ru, отток составил 3,6 млрд руб. из открытых фондов, 6,2 млрд руб. — с учетом интервальных. Внутри отрасли существует негласный консенсус о том, что до кризиса 2008—2009 гг. рынок развивался исключительно благодаря агрессивной «продаже» неквалифицированным инвесторам будущей доходности, а когда управляющие фондов продемонстрировали реальные результаты, частный клиент от ПИФов «отвернулся», испытав жестокое избавление от иллюзий. Многие УК «отвечают взаимностью» и также не делают ставку на открытые фонды, считая (возможно, справедливо) индивидуальное доверительное управление в сегменте mass-affluent, «запаковку» недвижимости в ЗПИФы и управление средствами институциональных инвесторов более маржинальным и перспективным бизнесом, чем привлечение розничного клиента в ОПИФы, определенно требующее массированного продвижения и повышения финансовой грамотности «среднего» класса. 

С другой стороны, сегмент индексного управления чувствует себя относительно хорошо. «Живым» сегментом роста в последние годы стали рынок иностранных ETF, допущенных к обращению на отечественном биржевом рынке. Быстро увеличив активы до 6,8 млрд руб. в линейке из 11 фондов, единственный ETF-провайдер — FinEx ETF вырвался на 5-е место в рэнкинге УК по объему активов под управлением, размещенных в открытых фондах. 
При этом рост активов, превосходящий показатели лидеров рынка, был обеспечен при отсутствии банковской дистрибуции, на которой держится вся система продаж отечественных ПИФов. Это стало результатом доступности и привлекательности биржевых фондов прежде всего для институциональных инвесторов, включая НПФы. Напомним, что ETF были допущены ЦБ РФ в качестве разрешенных активов для инвестирования средств пенсионных накоплений согласно Положению 451-П4. Розничные клиенты начнут более активно приходить в этот сегмент, когда им будет доступен подбор инвестиционного портфеля с минимальными издержками. Это будет возможно двумя путями — через развитие сети финансовых советников и через появление автоматизированных систем формирования портфеля. Полагаем, индустрия финтеха (прорывных финансовых решений) довольно быстро дотянется до этого сегмента, и в России появятся свои аналоги роботизированных советников (по подобию Wealthfront, Nutmeg и Betterment). 

Другим растущим сегментом стали фонды одного фонда, своеобразный российский гибрид, воспроизводящий структуру master fund — feeder fund на основе модифицированного российского законодательства о фондах фондов. Большинство из них представлено ПИФами, внутри которых в качестве единственного разрешенного актива находится иностранный ETF. Таким образом, спасшая рынок после краха 2008 г. технология переключения инвесторов на иностранные ценные бумаги постепенно стала доминантой маркетинговой деятельности российских УК. Однако по-прежнему закрытость дистрибуционных банковских каналов не дает формировать полноценные портфели из ПИФов разных УК, так что перспективы этого рынка ограниченны. 

Поможет ли изменение регулирования российской индустрии открытых фондов? 

Если судить по здравой риторике представителей ЦБ РФ, отвечающих за формирование правил игры на рынке отрытых фондов в России, регулятор имеет довольно четкую позицию по тем мерам, которые необходимо принять, чтобы рынок ОПИФов «ожил». Нужно делать рынок понятным для рядового инвестора, одновременно защитив его от негативных последствий решений управляющих компаний. В частности, нельзя не одобрить запрет на вложение средств, размещенных на индивидуальном инвестиционном счете в рамках доверительного управления, в ПИФы той же УК. ЦБ РФ абсолютно правильно противостоит лоббистам, чтобы исключить двойное взимание комиссий с клиентов. Нельзя допустить, чтобы такой перспективный инструмент, как ИИС, стал провалившимся экспериментом из-за конфликта интересов. Очевидно, что представители Центрального банка России неплохо знакомы с передовым европейским опытом и готовы в рамках существующего законодательства снимать излишние ограничения и вводить новые, призванные защитить рядового инвестора. «Первой ласточкой» стал проект Указания Банка России «О составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов»5. Среди важных новшеств — должна остаться всего одна категория открытых фондов, а взамен ужесточатся требования по обеспечению ликвидности, прозрачности и диверсификации фондов, предназначенных для неквалифицированных инвесторов, в том числе нынешних фондов фондов. ЦБ РФ совершенно справедливо делает упор при доработке этого документа на внедрении дополнительных мер по защите неквалифицированного инвестора — именно на этом принципе построено все регулирование взаимных фондов, включая сверх­успешную модель UCITS, которую активно применяют не только в ЕС, но и в странах Юго-Восточной Азии. 

Безусловно, одним изменением регулирования, тем более на уровне подзаконных актов, отрасль «оживить» не получится. Я ожидаю, что в ближайшие годы сегмент открытых активных ПИФов продолжит стагнировать, а инвесторы будут и дальше переключаться как на индексные решения в форме «фидерных» фондов, отслеживающих ETF, так и на собственно биржевые фонды ETF, допущенные на российский рынок для неограниченного круга инвесторов. Этому будет способствовать привлечение новых для рынка инвесторов через индивидуальные инвестиционные счета (ИИС), нацеленные на категорию инвесторов, пока не работающих на финансовом рынке.